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央行行長易綱1小時重磅講話來了(附PPT)

2019-04-22 16:42

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  當天,中央政治局會議召開,分析研究2019年經濟工作。根據新華社通稿,穩增長已經排在五大目標之首,同時會議提出要“保持經濟運行在合理區間”。因此,穩增長的前提下,明年貨幣政策將如何發揮作用?

  在昨晚的講座上,易綱再次強調了“逆周期調控”的重要性,這在他12月3日發表的文章中也有所體現。他提到,貨幣政策要根據經濟形勢變化靈活調整,如果經濟過熱或者資產價格出現泡沫,就應該“慢撒氣”、“軟著陸”,實現平穩調整;而當經濟衰退或者遭遇外部沖擊時,貨幣政策應該及時出手,穩定金融市場,增強公眾信心。

  從外部來看,中美貿易摩擦短時間內難以結束,美聯儲漸進加息周期仍未結束,但也出現了一些新的不確定性。國內方面,中國經濟處于下行周期,2018年民企債務違約疊加股市下行出現了股權質押危機,基建投資增速也出現斷崖式下跌等等。

  在這種內外部環境下,易綱說,當前經濟處于下行周期中,需要一個相對寬松的貨幣條件,但寬松的貨幣條件必須考慮外部均衡,也不能太寬松了,因為如果太寬松,利率太低,會影響匯率,要在內部均衡和外部均衡找到一個平衡點。而當內部均衡和外部均衡產生了矛盾,就要以內部均衡為主,兼顧外部均衡,找到一個最優的平衡點。

  對于下一階段貨幣政策考慮,易綱提到四個方面:一是堅持穩健中性貨幣政策,做好預調微調,把握好度;二是強化政策統籌協調,緩釋信用收縮;三是發揮好“幾家抬”的合理,引導資金流向民營企業、小微等重要領域和薄弱環節;四是繼續深化金融改革,疏通貨幣政策傳導機制。

  此外,易綱昨晚提到,“影子銀行是金融市場的重要補充”,這一表述遭到誤讀。市場一度以為,這是對影子銀行監管的重大轉向。

  實際上,易綱是說,影子銀行是銀行和其它金融機構做的一些類銀行業務,但又沒有受到嚴格監管。“聽上去影子銀行比較有風險,但是在金融市場中,影子銀行實際上也是金融市場的一個必要補充,一般來說,影子銀行也不是完全負面,只需要依法合規經營,遵照法規經營,影子銀行不管是表內、表外,信托、公募都能成為金融市場有小部分。”他說。

  總體來看,在昨天的講座中,易綱主要從中國的貨幣政策框架、貨幣政策對實體經濟的支持、有效防范和化解金融風險、把握好內外部均衡的平衡四部分進行討論。

  貨幣政策法定目標是保持幣值穩定,并以此促進經濟增長。保持幣值穩定有兩個含義:對內保持物價穩定、對外保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

  怎么保持幣值穩定?有些中介目標,M2(廣義貨幣)可測可控,但是各國經驗表明,隨著經濟越發達、越市場化,M2和經濟相關性下降,所以2012年時,央行引入社融規模作為參考指標,統計所有金融部門向實體部門提供的融資。

  隨著數量指標與經濟相關性下降,各個發達國家都是以利率調控為主,所以過去改革過程中,我國一直注重培育市場利率。利率就是資金價格,利率要由市場供求決定,不能長官意志,還要反映風險溢價。通俗而言,即不僅要反映多少利率能借到錢,還要反映借錢主體風險水平。

  貨幣政策工具體系方面,目前包括公開市場操作(OMO),再貸款、再貼現,存款準備金,存貸款基準利率,中期借貸便利(MLF)、常備借貸便利(SLF)。

  在利率市場化推進的過程中,有一個詞叫利率走廊,即中央銀行希望把利率調控在一定的上限和下限之間。

  過去是行政配置貸款額度,逐步有了商業銀行、市場供求后,一個非常重要的就是利率,可以看到各國都以利率調控為核心。中國央行在逐步實踐,從數量調控為主向價格調控為主轉變,轉變過程中,數量調控也用,價格調整也用。

  易綱稱,相對過去,價格調整越來越重要,但是由于我們的基礎、體制機制、思維習慣,數量調控也沒有放棄,也很重要。

  利率走廊中比較重要的是7天回購利率(紅線),回購利率是機構間有抵押的借款利率,重要是因為每天交易量都非常大,對市場影響較大。上線(紅線)就是央行常備借貸便利(SLF),下線(黃線)是央行超額準備金率,目前是0.72%。

  易綱稱,利率走廊可以讓市場利率在上限、下限之間波動,看起來比較簡單,不過線管控到上下限之間也是不容易的。

  貨幣政策框架中,最近有一個時髦的詞——宏觀審慎。什么叫宏觀審慎?宏觀審慎主要是想保持金融穩定,想防范系統性金融風險,有一點逆周期的意思。

  貨幣政策有時候會發現數量調控也有弊端,就是規定的數量有可能不符合市場規律,甚至出現利益輸送、腐敗;可以調控數量,盡量不調控數量。利率調控就是利率調控就是市場供求由利率決定,聽上去簡單,真正做到也不容易,有時候,價格調控效率也不是那么高,甚至達不到目的。

  所以在各國,尤其是危機后,大家認識到宏觀審慎的重要性。以下四點可以讓大家感受一下宏觀審慎是什么:MPA,針對跨境資本流動的宏觀審慎管理,住房金融宏觀審慎政策,探索對金融基礎設施實施宏觀審慎管理。

  易綱稱,貨幣政策是數量調控、價格調控,調控過程中應該配合宏觀審慎框架。貨幣政策和宏觀審慎雙支柱框架,使得中央銀行考慮全局多了一層保險。

  易綱稱,有了政策框架之后,還要有一些基本判斷。一個判斷就是經濟新常態,根據是勞動年齡人口下降,一些行業用工短缺,而且服務業占比越來越高,中國增長肯定從高速增長轉向高質量發展。

  這意味著增長速度可能要比過去低一些,但只要質量高、就業充足、保持綠水青山,發展就是可持續的。

  最近經濟有下行壓力有所加大,2016-2017年委托、信托貸款增長較多,今年以來委托、信托貸款負增長。同時基建投資同比增長率下降。這兩個變量高度相關,很多投資靠委托、信托貸款融資,如果融資受限,工程進展會慢一些。

  易綱稱,貨幣政策要前瞻預調、微調,今年以來,人民銀行四次降準,用MLF提供流動性,都是為了支持實體經濟,對沖經濟周期、監管政策和一些其它要求,比如地方債務清理,產生的收縮效應,使得經濟比較平穩。

  最近民企融資難比較突出,易綱列了信貸、債券和股票“三支箭”,這是民營企業也是各種企業最主要的渠道。第一支箭,通過增加再貸款、再貼現,調整宏觀審慎評估參數,支持商業銀行對小微、民企多投放貸款。

  第二支箭,設立民企債券融資支持工具,相當于一個保險,使得民企債發出去。易綱重點解釋了設立第二支箭的考慮,他說,三個渠道的負面影響是相互加強的,如果發債失敗,肯定會影響企業股票,股票價格要跌,很多企業用股票質押貸款,商業銀行可能要企業補充抵押品。

  “三者中最透明的是股票、債券,銀行貸款是銀行與企業一對一的合同,所以我們解決問題的突破口就是選擇債券,給債券提供保險,債能順利發出去,發出去就是一個好消息,商業銀行也不會催還貸款,股票也會好轉。”易綱稱。

  他同時說,民企債券融資支持工具相當于信用緩釋工具,有一個著名的詞叫CDS,雷曼危機中,美國的保險公司AIG因太多CDS,最后發生問題了,所以市場對于CDS有點談虎色變的感覺。

  “實際上,我們這次創造的工具,首先寫CDS的公司非常可靠,完全市場化,同時是跟銀行、券商作為主承銷商一起創造這個工具。”易綱稱。

  易綱在問答環節進一步提到,第一支箭一直在執行,第二支箭今年10月來大規模設立,第三支箭主要解決民營企業用股票質押,股票下跌后要補充抵押品,這時候可能產生所有權轉移等問題,所以要鼓勵市場資源優化配置,同時緩解由于股權質押造成的抵押品補充困難。

  “其實現在各地出現了很多創新的機制和辦法在緩解這一問題。解決這一問題要堅持兩個毫不動搖,要防范道德風險。”易綱稱。

  今年的貨幣政策遇到一些外部沖擊,如貿易摩擦、外部環境變化,對國內帶來了一些影響。“我們在過程中,加強預期引導,特別注意風險在不同市場間可能的傳染,比如債市、匯市、股市間的傳染,同時也用貨幣政策和宏觀審慎政策維持市場穩定。”易綱稱。

  調控貨幣政策時,特別注意了市場流動性,7天回購利率中樞從上半年2.8%降到下半年2.6%,可以緩解企業融資難、融資貴的問題,從資金層面看,下半年融資條件更寬松一些,反映在總量指標上,M2增長8%,社融10%左右,這樣一個速度和實體經濟增長相匹配。

  宏觀杠桿率比較穩定,過去20年杠桿率增長比較快,在2008年以后,從2009年到2015年增長較快,這段時間增長了100%,宏觀杠桿增長快也就是說借錢多,這也引起了監管部門和宏觀調控部門的注意,所以提出去杠桿、穩杠桿,從去年開始,杠桿率穩定在250%左右,已經8個季度了。

  貨幣政策要根據經濟形勢變化靈活調節,特別是逆周期調控,如果杠桿率比較高,或資產價格出現泡沫,最好的策略是“慢撒氣”、“軟著陸”,實現平穩調整,但是要是遇到外部沖擊,要及時采取措施,保持市場穩定。

  下一階段貨幣政策考慮,一是堅持穩健中性貨幣政策,做好預調微調,把握好度;二是強化政策統籌協調,緩釋信用收縮;三是發揮好“幾家抬”的合力,引導資金流向民營企業、小微等重要領域和薄弱環節;四是繼續深化金融改革,疏通貨幣政策傳導機制。

  現場,易綱還談到風險的表現:一是市場波動和外部沖擊的風險,二是信用風險,三是影子銀行風險,四是非法金融活動。

  其中,關于影子銀行的表述引發市場關注。易綱稱,影子銀行是銀行和其它金融機構做的一些類銀行業務,比如資管業務、同業業務、資產證券化,這些影子銀行都做了信用或期限轉換,這些轉換和銀行業務性質差不多,但同時又沒有受到嚴格監管。

  舉個例子,部分機構以資產證券化名義規避宏觀監管和金融監管,沒有真正出售資產,也沒有真正破產隔離。

  “聽上去影子銀行比較有風險,但是在金融市場中,影子銀行實際上也是金融市場的一個必要補充,一般來說,影子銀行也不是完全負面,只需要依法合規經營,遵照法規經營,影子銀行不管是表內、表外,信托、公募都能成為金融市場有小部分。”易綱稱。

  最后,易綱講到內部平衡和外部平衡的關系。他說,中國已經高度融入全球經濟,所以國內貨幣政策要考慮全球因素,比如匯率和利率。

  利率平價定理是兩國利率之差應當等于本幣當期匯率減去本幣遠期匯率。前些年中美十年期國債利差接近200BP,現在是40BP。利差多少有很重要含義——人們在選擇持有美元和人民幣之間的利益權衡,實際上反映了本幣貶值、升值預期。

  “我國的貨幣政策堅持以我為主,保持貨幣政策有效性,支持實體經濟,同時考慮貨幣政策時,要兼顧國際因素,爭取有利的外部環境。”易綱稱。

  他說,匯率政策上,保持匯率彈性,使得均衡更加有韌性。匯率有一定彈性以后反過來,可以調節宏觀經濟和國際收支。

  2007年中國經常項目順差占GDP的比重約百分之十左右,去年是1.3%,今年可能只有0.1-0.2%。我們不追求順差,最好的經濟政策應該是國際收支大體平衡,好的貨幣政策和匯率形成機制會自動調節國際收支平衡,是一個穩定器。

  易綱稱,今年以來,人民幣仍然比較穩定。英鎊對美元貶值5.6%,歐元兌美元貶值5.7%,目前為止人民幣對美元5.8%,相對于其他發展中國家貨幣,比如印度、南非、土耳其等國,我們幣值非常穩定。今年貨幣變化主要是美元指數強及中美貿易摩擦。

  “我們調控時要注意逆周期調節,防止羊群效應,在跨境資本流動上,要有宏觀審慎框架,要穩定市場預期,同時我們有充分的經驗、工具和充足的外匯儲備,有基礎、信心和能力保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。”易綱稱。

  易綱:習總書記在民營企業座談會上指出,要優先解決民營企業特別是中小企業融資難甚至融不到資問題,同時逐步降低融資成本。這一點切中要害,點出了主要矛盾。

  對很多民營企業而言,相比融資貴來說,解決融資難問題更為緊迫。部分民營企業由于信息不對稱、抗風險能力較弱等原因,在金融市場中相對弱勢,融資可得性、可及性差,這就表現為融資難;對能夠獲得融資的民營企業來說,金融機構為覆蓋風險,在貸款利率中增加風險補償,這就導致了融資貴。

  融資難關系到企業能否獲得金融資源,關系到企業的生死存亡,融資貴則主要涉及融資成本,畢竟只有能夠獲得融資的企業,才會計較成本的高低。所以,優先解決融資難問題就顯得更為迫切。如果過度關注融資成本而忽略融資可得性,會破壞金融機構風險定價的自主權,形成逆向刺激,導致金融機構不敢貸、不愿貸,反而加劇融資難,甚至威脅企業的生存。只有在保證融資可得性的前提下,給金融機構適當的風險補償,增強內在激勵,才能形成金融機構服務民營企業的長效機制。

  易綱:民營企業在國民經濟中的地位十分重要,金融系統幫助解決民營企業、小微企業的困難,責無旁貸。目前,根據中央決策部署,人民銀行正會同有關部門綜合施策,從債券、信貸、股權三個主要融資渠道發力,用好“三支箭”,支持民營企業拓寬融資途徑,幫助民營企業渡過難關。

  第一支箭,是民營企業債券融資支持工具。10月22日,國務院常務會議審議,決定設立民營企業債券融資支持工具。由央行提供部分初始資金,通過專業機構市場化運作,出售信用風險緩釋工具和擔保增信等方式,為有市場、有前景、有技術、有競爭力,但暫時遇到流動性困難的民營企業發債,提供信用支持。目前來看,試點取得了積極成效。前不久,浙江榮盛、紅獅集團、寧波富邦等三家民營企業,通過民企債券融資支持工具募集資金19億元。三只債券認購倍數均超過2倍,遠高于今年以來民企發行債券1.24倍的平均認購倍數,而且發行利率均低于發行人今年已發行的同期限品種平均票面利率。下一步,人民銀行將進一步擴大試點范圍,幫助更多民營企業通過債券市場獲得融資。

  第二支箭,是信貸支持,也就是綜合運用貨幣信貸政策工具,引導金融機構對民營企業增加信貸投放。今年以來,人民銀行已經四次實施定向降準。在此基礎上,人民銀行增加再貸款、再貼現額度3000億元,支持金融機構擴大民營和小微企業信貸投放。特別是在對商業銀行的宏觀審慎評估(MPA)中,央行新增專項指標用于鼓勵金融機構增加民營企業信貸投放;對支持小微、三農、扶貧、雙創等普惠金融領域較好的金融機構,給予進一步的政策傾斜。下一步,人民銀行將繼續發揮好宏觀審慎評估的逆周期調節和結構引導作用,督促金融機構用好再貸款、再貼現資金,為民營企業提供更多信貸資金支持。

  第三支箭,是研究設立民營企業股權融資支持工具。為穩定和促進民營企業股權融資,人民銀行正推動由符合規定的私募基金管理人、證券公司、商業銀行金融資產投資公司等機構,發起設立民營企業股權融資支持工具,由人民銀行提供初始引導資金,帶動金融機構、社會資本共同參與,按照市場化、法治化原則,為出現資金困難的民營企業提供階段性的股權融資支持。

  易綱:近期,人民銀行會同相關部門出臺了一系列支持民營和小微企業融資的政策措施,在政策制定和執行過程中,我們始終堅持處理好支持發展與防范風險的關系,切實加強政策協調,把握好結構性去杠桿與強監管、穩增長之間的平衡。

  第一,深入調查研究,審慎制定政策。在制定政策過程中注重實地調研,充分聽取民營企業和金融機構的意見,共同研究緩解民營企業融資難的政策措施。評估擬出臺政策的實際效果,并考慮與其他政策間是否產生疊加或沖抵效應,增強政策措施的針對性、靈活性、適應性。對需穩妥實施的政策,采取先試點再推廣的方式,對利于長遠的規范措施,也設置合理的過渡期,避免“一刀切”,便于企業適應調整。

  第二,加強溝通協調,統籌政策力度。緩解民營企業和小微企業融資難是一項綜合工程,需要相關部門在不同層次、環節加強協調,充分發揮“幾家抬”的合力。人民銀行承擔著金融委辦公室職能,一定會發揮好統籌協調作用,加強與相關部門的溝通與協調,統籌好貨幣政策、宏觀審慎政策、金融監管政策,把握好政策制定和執行的時機、節奏和力度,既要防止“運動式”收緊,也要防止“運動式”放松,保持政策的適度性、連續性、穩定性。

  第三,堅持市場化、法治化原則,防止行政干預和道德風險。緩解民營企業融資難問題,必須堅持市場在資源配置中的決定性作用,更好地發揮政府作用。

  第四,加強預期引導,狠抓政策落實。在推出各項政策措施的同時,我們注重加強市場溝通和政策解讀,及時回應市場關切,使市場主體形成穩定預期。特別是抓好已出臺政策的貫徹落實,讓民營企業有實實在在的獲得感。

  要強調的是,加大對民營、小微企業的金融支持,不是搞“大水漫灌”,而是通過提供適當的流動性,發揮好定向調控的功能。

  我們堅持處理好支持發展與防范風險的關系。我們始終注重保持宏觀總量中性適度,貨幣政策仍然保持穩健中性,取向沒有改變。當前銀根不松不緊,廣義貨幣供應量、社會融資規模增長等,與名義GDP增長基本匹配。

  下一步,人民銀行將繼續保持銀行體系流動性合理充裕,引導貨幣信貸和社會融資總量合理增長,為高質量發展和供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。

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關鍵詞:保險監管ppt

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